【仙鹤股份（603733.SH）】营收稳步增长，夏王投资收益减少影响Q3利润表现——2026年三季报点评（姜浩/吴子倩）

2026-11-02 · sthnzhny.com

炒股就看 金麒麟分析师研报 ，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 公司发布 202 6年三季报 ， 2026年前三季度 实现营收 95.5 亿元，同比增长 5.4 %，归母净利润 8.1 亿元，同比 增长 4.4 %； 1 Q /2Q/3Q2026 ，公司实现营收 31.7/31.4/32.5 亿元，同比增长 +5.9%/+4.6%/+5.8%

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公司发布 202 6年三季报 ， 2026年前三季度 实现营收 95.5 亿元，同比增长 5.4 %，归母净利润 8.1 亿元，同比 增长 4.4 %； 1 Q /2Q/3Q2026 ，公司实现营收 31.7/31.4/32.5 亿元，同比增长 +5.9%/+4.6%/+5.8% ，归母净利润 2.5/2.9/2.7 亿元，同比 +6.2%/+21.5%/-10.5% 。

Q3需求淡季下，销量稳步增长，部分纸种价格略有降低，影响利润表现： 我们估计，仙鹤本部 3 Q2026特种浆纸吨均价约 6767 元 左右 ， 同比 -58元左右，环比-528元左右， 吨净利约 526 元 左右，同比 -37元左右，环比-38元左右 。公司联营企业夏王 3 Q2026贡献的报表投资收益为 2107 万元，同比 - 59.7 %，我们根据夏王的总产能，估计夏王 3 Q2026吨纸净利 为 527 元左右，同比 - 781 元左右，环比 -590 元左右。

Q3毛利率环比有所下滑，汇兑收益增加、财务费用率有所降低 ： 2026 年前三季度 公司毛利率为 1 4.5 %，同比+ 0.5 pcts，其中 3 Q2026公司毛利率为 13.3 %，同比 -1.3 pcts，环比 -2.1 pcts。

1Q/2Q /3Q 2026国内钛白粉吨均价分别为13 477/16354/14438 元， 3 Q2026 同比 +1438元， 环比 -1916 元，我们认为 ， 夏王 3Q 盈利能力 同环比降低主要原因系钛白粉价格同比上涨、以及装饰纸下游市场需求疲软、竞争加剧所致。

根据 卓创资讯 数据， 1Q/2Q /3Q 2026阔叶浆吨均价为4585/4525 /4445 元，分别同比 -197/+241 /+283 元，环比 +181/-60 /-80 元。我们认为，公司 三 季度毛利率环比 降低 主要原因系 7-8月份 需求 淡季 下 ，格拉辛纸、热转印 等纸种成交价格略有下滑所致。

2026年前三季度 公司期间费用率为 6. 0 %，同比 -0.3 pcts，分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/1. 7 %/1.7%/2. 2 %，分别同比+0.1/ 持平 /+0. 4/ -0. 8 pcts， 我们认为， 研发费用率的提升主要原因系公司持续加大纸基功能新材料、环保工艺和功能化技术的研发投入 ， 财务费用率小幅下降主要原因系汇兑 收益 增加所致。 3 Q2026公司期间费用率为 4.8 %，同比 -1.9 pcts，分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/1. 8 %/1. 9 %/2.8%，分别同比 持平 /持平 /+0. 3 /- 2.2 pcts。

展望 四季度 &明年 ， 新产线投放有望持续拉动业绩增长 ： 公司年产 2万吨绝缘纸、电容纸项目稳步推进中，PM11、PM12生产线已于四季度投产； 广西二期项目建设加速推进，规划新增 60万吨制浆和70万吨特种纸产能，计划于2027年年中全部投产，其中PM6特种纸生产线2026年9月 已 率先投入运行，湖北基地年产 20万吨生活用纸项目作为新赛道持续推进。

风险提示： 国内宏观经济增速低于预期，新增产能投放不及预期，原材料价格波动风险 。